期刊編號：FALL 2021
作者：周冠男
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公司內部人士若透過股票質押（Share Pledging）行為來向銀行取得個人貸款，該公司便很可能面臨著與股票價值和風險有關的代理人問題（Agency Problem）。
而政大財管系周冠男老師的研究團隊，便在本次研究中，藉由2000年至2016年間，台灣上市公司的股票質押資料，進一步地檢視了公司內部人士的股票質押行為和現金持有價值（Value of Cash Holdings）之間的潛在關係。
股票質押行為會如何影響公司？
首先，本研究探討了股票質押行為所導致的代理問題，會如何影響現金持有的價值──本研究的研究結果顯示，股票質押比例較高的公司，其現金持有價值通常較低，但這些股票遭質押的公司如果買回自家股票，股市也會重新對該公司產生正面反應。
「如果大股東把股票拿去質押，那他擁有投票權，但錢又不是自己出的，所以他可能會做出不見得對公司最好的決策，這就是我們所講的代理人問題。」周冠男老師說明，如果公司的代理人問題越嚴重，那該公司持有的現金部位就會產生更多問題，而現金持有的價值，也更可能會因而下降。
「如果公司現金太多，很可能就會產生無效率的現象，一般人可能聽過掏空、乾坤大挪移，就是把現金搬走了。所以，如果大股東心存惡念的話，其實現金多不是一件好事。」對此，周冠男老師也進一步地解釋，公司的現金持有價值應該如何判斷：「代理人問題越嚴重，代表這些大股東不是用自己的錢投資，而是利用這家公司的錢，因此，他便可能做出對投資人、股東不利的決策，而公司的現金持有價值，也會隨之降低。」
對於股票遭質押的公司而言，買回股票是個運用資金的好方法，因為重新購回股票能夠穩定地支持股價，也能為股票崩跌的風險提供適當的緩衝機制。而周冠男老師對此也提及：「持有現金部位很高的公司，它的代理人問題可能會相對嚴重，那當這些公司宣告要將股票購回時，市場反應就會變好，因為我把現金拿出來買自家公司的股票，代表自家公司的現金部位會降低，這其實就會解決代理人問題，而公司的現金持有價值也會隨之提高。」
對實務界來說，股票質押有著什麼樣子的意義？
「投資人至少要知道大股東有沒有代理人問題。」周冠男老師表示，對於投資人而言，公司的股票質押比例和潛在的代理人問題，都是需要特別注意的部分，「對一般投資人的意涵其實很簡單，如果大股東質押比例高的公司，就要小心。」
「把股票拿去質押，並不是一個正面的訊號，所以能夠避免的話，就盡量不要讓股票被質押的比例過高。」周冠男老師提及，如果大股東質押股票的比例超乎常理，那很可能會使公司產生額外的風險，「你把控制公司的股票拿去質押借錢，等於是別人借錢給你控制這家公司，這是有問題的。」
同樣地，周冠男老師也為公司經理人提出了相關的建議：「不是說不能質押，我們有資產，都可以拿去借錢，這沒有問題，但對於公司經理人來說，如果他真的有借貸需求，那他可以盡量避免使用公司的股票，而應使用個人資產，才會是比較合宜的方式。」
未來的研究方向
最後，周冠男老師也以「過度自信」為例，說明他對「行為財務學」相關研究主題的關注：「比如說人都有過度自信的傾向，那經理人又更容易過度自信，類似這種議題在Corporate Finance（公司財務）的應用，就是我常做的。」
「我自己比較側重的研究是行為財務學，而我們要做的，就是怎麼將Behavioral Bias（行為偏誤），引入到投資學、公司財務之中。」周冠男老師表示，他未來的研究路線，仍然會以行為財務學領域的相關議題，作為研究的主要方向。
